广发基金方抗：在防守中稳健地积累长期收益

　　◎聂林浩

　　近年来，债市持续走牛，中低风险偏好资金纷纷借道基金布局债券。其中，流动性较好、波动较低、收益略高于货币基金的短债基金受到投资者的青睐。

　　在广发基金债券投资部总经理助理方抗看来，中短债基金的投资者通常以流动性配置为主，希望以较低的波动获取略高于货币基金的收益。基于此，他在管理中短债基金时，首先考虑的是控制回撤，在此基础上追求相对于货币基金的季度超额收益，力求给客户带来良好的持有体验。

　　风控为先

　　基金经理的性格、职业经历及投资理念，往往会反映在基金组合的管理风格上。作为从业14年、管理基金超过9年的资深投资人，过往在信用研究风控、货币基金管理的职业经历，让方抗形成了风控为先、追求绝对收益的投资风格。

　　方抗的第一份工作是在交通银行金融市场部担任授信管理员，主要从事对本外币债券的市场风险、信用风险、交易对手风险的管理工作。彼时恰逢2008年国际金融危机，这段经历让其深刻感受到风险控制的重要性。

　　2013年，方抗在转到一家银行系公募基金公司、走上投资岗位时，也遇到了资本市场比较极端的时刻。这一年，国内金融市场可投资优质资产格外稀缺。时任货币基金经理助理的方抗，目睹短端收益率大幅上行的情形，货币基金短期内面临极大的流动性管理压力。

　　过往经历的诸多市场考验，让方抗构建起一套成熟稳定的投资框架，其特点是将风险控制放在首位。在构建组合时，他首先考虑未来可能会面临哪些不确定因素，严控各类风险敞口的暴露水平，力求在控制回撤的基础上稳健获取长期收益。

　　“我希望自己管理的产品净值波动比较小，能让投资者在面临短期波动时拿得住，通过中期持有赚取比货币基金多的收益，尽量减少产品净值回撤的幅度和持续时间。”从方抗所管的中短债基金来看，波动小、收益稳健是其鲜明特征。以广发招财短债为例，截至3月5日，该基金自成立以来最大回撤为0.24%，最大回撤恢复天数为29天。而近一年来，这两项数据仅为0.08%和4天。

　　稳中求进

　　对于以债券资产为主要投资方向的产品来说，债券基金的主要收益来源有利息收入、价差收入和杠杆收入，分别代表着票息收益、资本利得以及通过杠杆策略获得的增厚收益。

　　“通过持有获取票息收益是债券投资的最大魅力，也是债券投资最主要的收益来源。但硬币有正反两面，其最大的缺点是我们在投资中往往需要承担非对称的风险。”方抗介绍道，一方面，从理论上来讲，短期内利率上行的损失远超利率下行的期望收益;另一方面，一旦出现信用风险，在本金上遭受的损失往往远大于长时间的票息积累。

　　那么，如何最大程度地避免这种非对称风险，提高风险调整后收益呢?方抗给自己确定的原则是以高等级信用打底，严控底层信用风险。“对于信用下沉策略，尤其是在信用利差收窄的环境下，我始终保持偏谨慎和克制的态度。因为对于组合来说，只要不是信用风险，其他的波动都可以通过时间来弥补。”方抗说。数据显示，在方抗近10年的公募基金管理生涯中，其管理的组合从未遭遇过信用违约风险。

　　从广发招财短债2023年四季报披露的信息来看，截至2023年末，前五大持仓债券中，除了一只政策性金融债，其余四只均为AAA级品种。此外，基金的利率债投资在基金资产净值中的占比为16.07%。

　　“利率债的交易首先要做好趋势判断，结合跟踪投资者情绪、利率曲线变动和各类信用利差变化，通过小仓位利率债的高频交易获取更多的收益。”方抗表示，会从宏观环境、货币资金、债券供求关系、市场交易热情等多个维度，对债券品种进行动态选择，动态平衡胜率与赔率的关系，提升交易对收益的贡献度。

　　谈及增厚中短债基金收益的心得，方抗的体会是，债券资产价格的短期波动要比权益类资产小很多，这意味着收益的短期相对优势不会特别明显。投资人想要取得领先的长期业绩，关键是做时间的朋友，通过对债券的精细化管理，积小胜为大胜。

　　以守为攻

　　从2008年入行到现在，方抗在债券市场上已深耕14年，经历了多轮牛熊周期的考验。谈及债券市场的变化，他认为，近年来宏观环境有所变化，企业融资需求、利率水平均呈现出明显的周期性波动态势。从中长期来看，随着中国经济进入高质量发展阶段，未来利率中枢或维持逐年向下的趋势。

　　“过往的债券市场呈现‘牛长熊短’的特征，我认为这种情形仍将持续下去。目前债券基金以机构投资者为主，近年来获得了更多个人投资者的关注。作为基金管理人，我们要做的就是在尽量控制回撤的情况下，通过分析宏观环境和利率走势，努力做大产品收益，使更多个人投资者分享债券市场上涨红利。”方抗直言。

　　站在当前时点，方抗认为，未来债券市场的波动可能比去年大，在此环境下，应首先采取防守策略，然后在波动中寻找比较合适的配置时点。不过，他对后续债券市场并不悲观：“从中期维度来看，债券市场仍存在较好的结构性机会。”

　　具体到短债基金的配置思路，方抗表示，基于目前债券供求关系短期失衡以及市场对经济基本面的一致预期，债券市场收益率曲线已进行了较为充分的演绎，后续交易环境或对短久期资产更加友好。他认为，组合在久期暴露上应更加中性偏谨慎，右侧加久期的机会成本不高。

　　从信用利差来看，产业债和城投债的利差压缩至历史较低位置，信用利差策略已得到较为充分的挖掘。因此，方抗在资产结构配置上倾向于更加均衡。此外，基于今年债券资产波动可能加大的预判，他计划留出仓位积极进行利率债的择时交易，以此增厚组合收益。