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嘉实基金王贵重:全球芯片稀缺 围绕6个维度来看芯片、半导体行业
2021-04-16 17:19:35 - -

  原标题:嘉实基金王贵重:芯片涨价行为或将持续到2021年底

  受新冠疫情、海外制约等因素影响,2020年以来,芯片供需关系遭到破坏,全球制造业面临芯片短缺的问题。

  做客本期《基金佳问》的基金经理,是来自嘉实基金大科技研究总监王贵重,本期的分享主题是芯片供需关系被破坏后对国内制造业带来的影响,以及芯片、半导体板块后市投资逻辑分析。

  王贵重,毕业于北京大学,获理学博士学位,2015年加入嘉实基金。王贵重在投资研究中重视对细分领域的垂直与深入,如量子通信、半导体等;注重从方向、节奏、公司、价格四大维度寻找优质科技公司,目前管理嘉实科技创新等基金产品。

  去年四季度以来,面对目前全球芯片稀缺的现状,新能源汽车作为需要芯片支撑的行业之一也受到了一定的影响。近期,全球各大新能源车企相继宣布停产、减产。

  除汽车企业外,全球范围内芯片供应不足也对5G通信行业带来了阻碍,影响了全球智能手机厂商的生产。

  此外,4月以来,部分国内芯片企业宣布涨价,本月初芯片及半导体股价集体大涨,景气度提升;不仅如此,芯片制造的部分衍生领域同样行情提振,也引发了市场内对于国内实现国产芯片替代上讨论。

  嘉实基金王贵重认为,在全球芯片供需不足的当下,本土化进程会出现加速,只有本土化才能更好的保证供应链的安全,国内的服务肯定是非常好的,所以这些会对国内的芯片产生一个刺激,会加速国内的芯片企业的崛起。

  此外,针对现阶段国产芯片价格上扬的走势,王贵重认为,芯片涨价行为大概率要持续到年底。如果整个需求继续旺盛,也不排除到明年上半年。

  以下为访谈实录:

  基金佳问:从去年四季度开始,全球芯片短缺的消息开始不断被报道出来,且在近期有愈演愈烈之势,从产业链角度看,芯片短缺问题是否真如外界报道如此严重,为何出现芯片短缺,产业链上哪个环节是问题所在?

  王贵重:芯片短缺问题在当下确实比较突出。可以从供给和需求两方面来讨论这个问题。

  首先从需求方面来看,第一是总量,5G带动芯片需求量大幅上升,主要体现在视频端主芯片SOC、5G相关的电源管理芯片,都出现了芯片面积和用量的显著增加。

  其次,也在于国内主要企业去年的备货,尤其在部分国际化企业受到美国制裁后,对整个市场的整体产能有明显影响。

  第三,在部分头部企业让出很多市场份额的背景下,带来其他相应企业的大幅备货行为,来抢占产能,抢占市场份额。

  第四是全球经济复苏带来的跟经济周期相关的环节,像工业、家电等一些新的硬件的需求量上升,例如扫地机器人等,也包括汽车需求的复苏,导致对芯片等需求的大幅增长。

  从供给方面来看,第一,芯片行业是一个高度全球化分工的行业。但因去年疫情影响,使得产能无法扩张,加上全球运输效率的下降,带来了这个产能供给上的显著减少。海外地区的一些极端气候的环境问题也使得一些海外企业产能短缺,又进一步的加剧了整个产业的紧张。

  此外,是因为疫情影响居家办公,使得一些行业出现爆发式的增长,例如PC、pad、电视这些行业,去年都出现了20%~30%的增长,也挤占了产能。

  基金佳问:芯片短缺的影响显现,目前看受影响最大的似乎是汽车芯片,国际汽车巨头诸如丰田、通用都宣布因为芯片短缺而减产,国内如蔚来也宣布因为芯片短缺停产一周,为何汽车行业会受影响这么严重,这种影响会持续多久?

  王贵重:汽车行业一直采用的是零库存,所以在去年的时候由于汽车的销量不是很好,大家也没有着急去布置产能,带来的结果就是产能被其他的芯片,像手机厂等抢走了,随后当整个的经济迅速恢复,需求大幅增长时,芯片已出现短缺。

  不过,这种影响不会太长,一个重要原因在于汽车芯片是所有芯片里最赚钱的芯片,所以很多元器件或相关技术公司也专门成立了相应的支持小组,把其他的芯片产能转到汽车里面。

  基金佳问:汽车芯片的全球市场格局如何,国内汽车芯片企业在其中处于什么地位,这一轮汽车芯片短缺,会对国内汽车芯片企业带来什么变革?

  王贵重:汽车芯片的全球格局是欧洲、日本、美国三强的状态,绝大部分还是被外资垄断,因为整个汽车电子化是伴随着半导体崛起的过程不断去渗透的,而中国的芯片是在一个很弱势的地位。

  这一轮汽车芯片短缺,主要会有两点变化,一是汽车芯片整个智能化、电动化会带来汽车芯片用量的增加,会有一个(十倍)量的增长;二是芯片的短缺,会使国内企业更加重视供应链的安全,本土化进程会加速。

  基金佳问:除汽车行业外,芯片短缺影响还可能会蔓延到哪些行业,影响会持续多久?

  王贵重:除了汽车以外,其实所有的行业都产生了比较显著的影响。比如电视,电视里的驱动芯片出现短缺,照明里的芯片也出现了短缺,光伏里面用的器件也出现了涨价行为。

  芯片涨价行为大概率要持续到年底。如果整个需求继续旺盛,也不排除到明年上半年。

  基金佳问:数据显示今年一季度pc电脑出货量增速创历史新高,且5G手机、设备也在持续发力,芯片短缺是否会拖累电子设备、5G通信的发展步伐?

  王贵重:在技术上是不会的,但是在出货量上已经形成了拖累。比如高通的5G芯片、显示屏的驱动芯片,其实已经对出货量产生了拖累。包括汽车里面的MCU,其实是会拖累整个出货量。

  基金佳问:芯片短缺之下,芯片产业链企业也宣布目前产能高度饱和,核心企业开始提价,应对供需不平衡,如台积电、中芯国际,机构预测芯片产业链将维持较高行业景气度,这对国内芯片企业来说,有何机遇,国产替代如何搭上这股东风?

  王贵重:本土化进程会出现加速,只有本土化才能更好的保证供应链的安全,国内的服务肯定是非常好的,所以这些会对国内的芯片产生一个刺激,会加速国内的芯片企业的崛起。

  基金佳问:芯片短缺引已经持续一段时间,但从资本市场看,过去一年多来,芯片、半导体等芯片核心产业链股票,股价一直处于调整中,表现并不靓丽。近期产业链上企业年报、一季报业绩发布后,叠加业绩利好,股价也并未有亮眼表现,为何行业高景气度没有给芯片上市公司带来股价增益,市场仍在担忧什么?

  王贵重:我们认为其中一个比较重要的原因,还是经过19、20年的持续上涨,芯片的股票估值处在一个偏高的位置。所以景气度带来的边际利好,不足以支撑股价的大幅上涨。但我们还是能够看到这半个月以来整体芯片的股票表现还是比较亮眼的。

  基金佳问:您如何看待此时的芯片、半导体行业投资逻辑,在管理产品选股时,您看重企业哪些特质?

  王贵重:主要围绕6个维度来看,包括空间、竞争、商业模式、管理层、成长性和市场预期。

  一是空间,空间到底够不够大,像光学、存储、视频包括主芯片,这类天花板比较高的品类;二是竞争,我们会关注护城河的深浅,按照比较严格的、没有利率的这些环节,会有很强的护城河,会关注这个领域里的机会。

  三是最看重的管理层,就是管理层的主观意愿,目前为止在芯片领域里还是具备天时地利人和。科技行业是一个供给的行业,人的主观能动性格外重要。从这个层面上考虑,会更加关注管理层和盈利模式。

  最后会去关注成长性和估值的匹配度,希望自己综合评估下来,会去买入在风险折算后的有比较好回报的股票。