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星石投资:CDR火速发车落地平稳 资金面冲击有限A股将去伪存真
2018-06-08 18:11:55 - -

  ——《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》点评

  【事件】

  经过充分酝酿和公开征求意见,《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等配套规则出台,意味着CDR发行申报通道正式打开,首单发行呼之欲出,六只CDR独角兽基金也将于本月募集。

  【星石观点】

  CDR火速发车实际是我国金融业对外开放进程中的一个剪影,供需两侧的一系列举措正在加速A股市场国际化。回顾A股市场国际化的历程,从QFII、RQFII、沪港通、深港通再到A股纳入MSCI,乃至可期的沪伦通,主要是从需求侧改革引入外资,而CDR代表的正是A股供给制度向国际接轨,未来资本市场的供给结构更加均衡,向成熟市场靠拢。因此,中长期来看,对A股市场的生态影响深远,对人民币国际化也具有重要意义。

  关于CDR上市对二级市场”失血“的担心,我们认为大可不必,优质企业回归的影响,更有可能是重构估值体系,加速A股股票去伪存真。

  一、CDR火速发车,A股供给侧的国际接轨

  CDR从提出到落地的进程不可谓不快,《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等9份规章及规范性文件的出台,标志着CDR发行通道正式打开,符合要求的红筹股即刻便可提出申请。本次试点CDR采用融资型和参与型存托凭证两种类型。

  CDR火速发车实际是我国金融业对外开放进程中的一个剪影,供需两侧的一系列举措正在加速A股市场国际化。回顾A股市场国际化的历程,从QFII、RQFII、沪港通、深港通再到A股纳入MSCI,乃至可期的沪伦通,主要是需求侧改革引入外资。对外开放让A股市场与国际市场的联动性越来越高,外资也成为A股市场不可忽视的力量,今年以来外资对A股市场热情回暖,正与国内偏弱的市场情绪形成对比。需求侧开放更为深刻的影响是投资者结构的国际化,机构资金占比提升成大势所趋。

  CDR代表的正是A股供给制度向国际接轨,未来资本市场的供给结构更加均衡。此前严格的盈利标准,使得科技行业在资本市场的融资渠道受限,伴随着我国经济转型升级和实体经济降杠杆的双重要求下,推进多层次资本市场建设就是需要不断推进发行制度改革。CDR相关制度增加了国内投资者的投资品种,是A股市场与国际市场一体化的重要一步,因此,中长期来看,对A股市场的生态影响深远,对人民币国际化也具有重要意义。

  二、去伪存真,CDR上市对A股资金面冲击有限

  关于CDR上市对二级市场”失血“的担心,证监会发言人常德鹏已做出回应,将合理安排发行时机与发行节奏。首批符合要求的6家境外已上市或拟上市创新企业,按照当前的市值, CDR的融资规模预计能够到达1800-3600亿元,约为A股当前市值的0.3%-0.6%,对二级市场冲击有限。而且,二级市场的流动性不是恒定值,而是随着市场情绪、宏观经济等多重因素动态变化的,优质企业回归的影响,更有可能是重构估值体系,加速A股股票去伪存真。