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四步甄选真价投
2018-02-10 08:08:03 - 证券市场周刊 -
中国基金网每日基金资讯
  本刊特约作者 陈嘉禾/文

  《管子》有云,“一年之计,莫如树谷。十年之计,莫如树木。终身之计,莫如树人。”在价值投资体系中,价值型MOM值得重点关注,它通过雇佣真正懂得价值投资的人,来为投资服务。

  但是,究竟怎样才能找到真正的价值投资者?依靠价值股大年中,基金的行情表现,可以找到一条捷径。不过,在价值股大年中业绩好的基金,也未必就一定是价值投资者。

  2017年,价值股的表现远超其他股票。按Wind资讯的数据,在2016年年底时,估值和基本面都更占优的中证100全收益指数,2017年全年上涨33.4%,同期代表估值更高、基本面总体更差股票的中证500全收益指数,则只上涨0.6%。同时,基本面和估值更优质的香港恒生指数的全收益指数在2017年也上涨了41.3%,恒生国企全收益指数则上涨29.1%。

  在Wind开放式基金分类统计下,当年504个偏股混合型公募基金中,2017年回报率超过中证100全收益指数的回报的,只有51个。在198个普通股票型基金中,则只有27个基金超过此回报。而在有统计的、总计11218个私募基金产品中,当年回报率更高的只有985个。

  寻找价值投资者的第一步,即在2017年中,他/她的投资回报不应该太差。不过,这不是说价值投资者的回报一定要超过33.4%、或者40%、50%才算好,而只是说真正的价值投资者,在一个价值股大年中,应该至少有拿得出手的业绩。

  第二步,仔细研究这些业绩拿得出手的基金,在2017年究竟买了些什么股票。在此之前,需要对价值股有一个主观的判断,依据的原则无非是老三样:所在行业整体不错,公司在行业中竞争力强、护城河稳定,估值低廉、或者至少不是太贵。

  这个判断可能在具体股票上会有所偏差,但是在A股和港股,大致符合这些原则的股票有上百个之多,而绝大多数资产管理产品都会公布自己的主要持仓。因此,对于有经验的人来说,一个投资组合的构成主要是价值股还是非价值股,还是比较容易辨认的。

  然后,需要剔除那些投资回报虽然高,但是其回报主要来自于非价值股的基金。当然,这不是说世界上只有价值投资一条路,其它股票带来的回报就不是回报。只是说,如果我们希望找到价值投资者,那么排除非价值投资型股票带来的回报,就是必须做的事了。

  第三步,我们需要浏览这个基金之前几年的持仓情况,来对比其在2017年的持仓。这么做的目的,是考察基金的持仓连续度,以免选入在价值股大年中跟风的基金。尽管这样做可能导致我们错失下一个乔治·索罗斯,但是世间安得双全法,指望用一个筛子把所有类型的优秀投资者都筛出来是不现实的。

  最后一步,我们就需要从基金穿透到真正的决策者,也就是说,需要确认投资决策是否的确由挂名的管理者做出,还是另有其人、或者其他机制。一方面,需要确认基金管理者的连续性、稳定性;另一方面需要确认管理者的决策独立性。只有找到连续而独立的管理者,我们才能确认,他/她是我们寻找的价值投资者。否则,我们就需要穿透到这个基金的背后,找出真正的决策者、抑或决策机制。

  在以上的过程中,会有一种例外,就是这个基金虽然符合一系列标准,但是却是2017年新成立的、或者基金经理是2017年新上任的。这时候,很难通过净值表现、持股情况,来直接判断这只基金在2017年取得的成绩,究竟是通过价值投资理念取得的,还是跟风价值股导致的。尽管可以通过更加细致的直接调研获得更深入的了解,但是这种情况仍然对于准确判断投资思路,构成了一些障碍,需要个案具体分析。

  以上,就是我们可以从价值股大年中,寻找出值得信赖的价值投资者的四个步骤。相对于直接的走访和沟通了解,这种更加数据化的方法,在牺牲了一定灵活度、兼容度的同时,可以为我们找到一条覆盖面更广、判断更迅捷的方法,因而也就不失其可取之处。

  作者为信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监

(责任编辑:任刚 HF008)