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减持新规出炉 市场影响几何?
2017-06-02 05:07:28 - 好买基金研究中心 -
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  端午节前,证监会突然推出减持新政,提高减持信息披露要求,增强对重要股东减持股份的制度约束。简而言之,大股东、董监高以及IPO、定增前进入的重要股东,减持上市公司股份时都将受到更严格的限制,且需要更长的减持周期。

  证监会总结减持规定的七大修改之处:

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  一、完善大宗交易“过桥减持”监管安排。通过大宗交易减持股份的,出让方与受让方,都应当遵守证券交易所关于减持数量、持有时间等规定。

  二、完善非公开发行股份解禁后的减持规范。持有非公开发行股份的股东,在锁定期届满后12个月内通过集中竞价交易减持,应当符合证券交易所规定的比例限制。

  三、完善适用范围。对于虽然不是大股东,但如果其持有公司首次公开发行前发行的股份和上市公司非公开发行的股份,每3个月通过证券交易所集中竞价交易减持的该部分股份总数不得超过公司股份总数的1%。

  四、完善减持信息披露制度。增加了董监高的减持预披露要求,从事前、事中、事后全面细化完善大股东和董监高的披露规则。

  五、完善协议转让规则。明确可交换债换股、股票权益互换等类似协议转让的行为应遵守《减持规定》。适用范围内的股东协议转让股份的,出让方与受让方应在一定期限内继续遵守减持比例限制。

  六、规定持股5%以上股东减持时与一致行动人的持股合并计算。

  七、明确股东减持应符合证券交易所规定,有违反的将依法查处;为维护交易秩序、防范市场风险,证券交易所对异常交易行为可以依法采取限制交易等措施。

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  在证监会修订发布相关减持新规后,沪深交易所随即发布减持实施细则,细化落实相关规定。与上一次(即2016年1号文)的减持制度不同,本次减持实施细则还对“过桥减持”作出修改,要求受让方6个月禁止转让。

  好买基金研究中心对新规的详细梳理

       

项目

新规

适用范围

在大股东减持行为基础上,将其他股东减持公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的行为纳入监管

减持通过集中竞价交易取得的股份除外

因司法强制执行、执行股权质押协议、赠与、可交换公司债券换股、股票收益互换等方式取得股份的减持,使用本细则

细化减持限制

减持上市公司非公开发行股份的,在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%

通过集中竞价交易方式的,在任意连续90日内,减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%

通过大宗交易方式减持股份的,在连续90个自然日内不得超过公司股份总数2%,受让方在受让后6个月内不得转让

通过协议转让方式减持股份丧失大股东身份的,出让方、受让方应在6个月内继续遵守减持比例和信息披露要求

董监高次之,仍需按原定任期遵守股份转让限制性规定

强化减持披露

事前披露:大股东、董监高未来6个月内拟通过集合竞价减持股份的,需提前15个交易日报告并公告其减持计划,披露减持股份的数量、来源、原因以及时间区间和价格区间

事中披露:实施减持计划过程中,其减持数量过半或减持期间过半时,应当披露减持的进展情况

事后披露:要求大股东、董监高在其披露的减持计划实施完毕或或者减持期间届满后2个交易日内,再次公告减持的具体情况

严格减持法则

对违反《细则》、规避减持限制或者构成异常交易的减持行为,可以采取书面警示、通报批评、公开谴责、限制交易等监管措施或者纪律处分

  监管层解读的基础上,好买基金研究中心总结出“新规十条”条款新旧对照的细化解读和对各市场可能产生影响的分析:

  新旧对照:

  1、细则前五条均将约束范围从大股东扩展为大股东及部分股东,在规范大股东(即控股股东或持股5%以上股东)减持行为的基础上,将其他股东减持公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份(以下统称特定股份)的行为纳入监管。但也表明如果是通过二级市场集中竞价增持的股份除外。

  2、将董监高也纳入披露及备案范围,同时大股东、董监高应当通过向交易所报告并公告的方式,事前披露减持计划,事中披露减持进展,事后披露减持完成情况。对利用“高送转”等披露信息配合减持的行为,起到限制作用。

  3、新增对“减持时间区间”的要求,提高减持计划的透明度和及时性。

  4、新增对股东减持IPO、定增前股份的减持限制,锁定期满后,减持数量必须符合交易所比例限制。同时,新增合并计算要求。

  5、新增对股东减持IPO、定增前股份的减持限制。

  6、针对利用大宗交易方式进行“过桥减持”的漏洞,新增全新的第十一条。

  7、证券交易所为防止市场发生重大波动,影响市场交易秩序或者损害投资者利益,防范市场风险,有序引导减持,可以根据市场情况,依照法律和交易规则,对构成异常交易的行为采取限制交易等措施。

  对各市场影响:

  对于股票二级市场:

  好买基金研究中心认为新规在保持现行持股锁定期、减持数量比例规范等相关制度规则不变的基础上,专门重点针对突出问题,对现行减持制度做进一步完善,有效规范股东减持股份行为,避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序、冲击投资者信心。短期对当前存量博弈的市场环境或有情绪提振的作用,但中长期来看全市场的盈利或仍然受今年2月的再融资新规影响,2015年以来很多“中小创”业绩高增长但ROE并没有增长,外延式并购重组带来净利润增加的同时,带来了更高的股本增速,但企业投资的资金运用效率并没有提高。故好买基金研究中心认为市场风格短期内很难改变。市场当前的风格短期料难切换,消费龙头的确定性溢价和防御性依然有相对优势。

  对于股权市场:

  新规中完善适用范围:“对于虽然不是大股东,但如果其持有公司首次公开发行前发行的股份和上市公司非公开发行的股份,每3个月通过证券交易所集中竞价交易减持的该部分股份总数不得超过公司股份总数的1%。”此部分新规对股权基金的影响如下:

  1、 总体来说,减持新规对长周期股权基金影响不大,从过往实践经验来看,私募股权基金投资回报的核心来源是被投企业的高成长性,而非一二级市场的估值差。一直以来,好买选择的股权基金,其赚钱的核心逻辑在于寻找那些能够保持持续增长的优质企业,只要企业能真正保持持续增长,其退出路径丰富。另外,很多长周期股权产品在项目退出时本就采取锁定期结束后2年内每年分批减持的策略,现在新规出来后,只不过是将原来的分批减持计划明确按照分季度减持,整体影响可控。

  2、 新规影响最大的还是那些投资标的成本较高、质地一般,单纯博IPO一、二级市场估值差价套利的基金,这类基金好买一直都保持谨慎态度。

  3、证监会在答记者问时,明确提到为落实《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》的有关要求,证监会将在修改完善减持制度时,对创业投资基金的退出问题作出了专门的制度安排。在下一步工作中,将进一步研究创业投资基金所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩机制,对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在市场化退出方面给予必要的政策支持。所以整体而言,减持新规并非是针对股权基金退出所做出的政策限制,针对股权基金退出方面的政策证监会还在密切研究中。但从其答记者问中也可看出,证监会对长期价值投资是持鼓励态度,从这个角度而言,减持新规对于真正的着眼于价值投资的机构,可能更多是正面的影响,有利于投资机构核心价值观的回归。

  对于债券市场:

  当前利率债已经出现了相对的配置价值,但入场时点还需关注金融去杠杆政策的节奏和力度以及央行的货币政策调控变化,信用债今年更需要做好防风险的“排雷”工作,中高等级的信用债从票息、久期和违约风险三个维度来看也存在不错的投资价值。对于可交换债产品而言,减持新规的出台或使得产品的退出期限拉长,其进入转股期后的转股收益将产生分化,但可交换债类别的下有债底、上有正股收益的看涨期权特征仍在。

  对于一级半定增:

  减持新规对该类市场的影响无疑是最明显的,使得产品的投资周期在显著增加(定增解禁后12个月内只能通过集中竞价交易的方式卖出50%),监管层此次对“过桥减持”的明确限制使得未来通过产品结构形式绕过监管的通道堵塞。未来经过监管层的正本清源,定增产品更多需要着重于企业的内生性增长,而不再是通过财务投资或并购重组获取天然的套利空间和市值管理,这也是当前监管下希望的资金“脱虚向实”的大方向。定增、突击入股等行为均在此次新规的监管范围内,对于受让方的监管使得大宗交易同样受到影响(特定股东通过大宗交易减持,受让方6个月内不能转让,而且规模限制在2%)。银行对这些股票质押的就要重新评估,调整质押率了,可能会要求质押更多股份。股票质押的质押率会降低。上市前各种代持会增加,大家都把股份分散到5%以下,可能会见到更多持股4.9%。